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威尼人娱乐场投注开户,中信证券策略研究:白酒行业秋糖反馈

澳门赌场 2020-01-11 14:47:19
[摘要] 白酒行业秋糖反馈核心观点本届秋糖会整体氛围较为平淡,没有太大预期差,通过参与产业论坛和草根访谈,我们将秋糖会更新信息总结如下。规模方面,白酒行业消费轮动至大众消费升级,随着规模的不断扩张,预期未来行业增长将逐步放缓。

威尼人娱乐场投注开户,中信证券策略研究:白酒行业秋糖反馈

威尼人娱乐场投注开户,【中信证券食品饮料】白酒行业秋糖反馈

核心观点

本届秋糖会整体氛围较为平淡,没有太大预期差,通过参与产业论坛和草根访谈,我们将秋糖会更新信息总结如下。白酒投资角度,我们依然坚定看好高端酒增长的高确定性以及强势区域龙头的成长性。

▍白酒:规模扩张下增速趋缓,消费升级结构化增长,行业分化加剧。规模方面,白酒行业消费轮动至大众消费升级,随着规模的不断扩张,预期未来行业增长将逐步放缓。高端酒市场容量持续增长,目前库存水平正常,在宏观经济有压力下进入稳定温和增长状态;次高端继续扩容,但分化加速,更多的是结构性增长。格局方面,高端白酒行业竞争者少,格局稳定,独享红利;区域龙头和二线名酒决战次高端,将在价格带和区域方面直面竞争,阶段性更为看好区域龙头成长性:①具备强势价位段单品,且能向上突破更高价位段、塑造大单品的企业;②具备强势本地市场,且进一步深度占有更多其他白酒消费大省的企业能够胜出。

▍贵州茅台:全年业绩确定性强,未来1-2年具备提价可能。近期茅台批价在2300-2450元,较前期有所提升。公司前三季度收入/净利润同增16%/23%,Q3通过经销商提前完成全年计划量以及多渠道直营发货,既有效匹配了中秋旺季需求,亦控制了健康的批价水平。展望全年,预计2019Q4经销商望提前执行2020年配额,全年剩余计划量将借由直营加速落地,匹配春节旺季需求,保证全年业绩确定性。有效管控渠道和批价,是渠道丰厚利润回归上市公司的前提,我们认为未来1-2年公司具备提价可能。

▍五粮液改革收效显著,改革红利将持续释放;泸州老窖跟随提价顺利,量价齐升推动业绩快增长。五粮液近期批价在920-960元,旺季放量后略有回落。2019年公司深化渠道+品牌改革,执行坚决,持续验证,放量同时实现提价,全年500亿销售目标实现概率极高。2020年预计将在巩固提价成果基础上继续量增,维持稳健增长,改革红利将持续释放。泸州老窖方面,2019年紧跟五粮液提价节奏,虽然涨价幅度没有完全匹配,但整体价盘提升十分明显。另外,在市场预期公司提价的基础上,Q3集中放量。综合来看,公司今年以来发展趋势较好,顺利实现量价齐升,业绩确定性强。

▍区域龙头占据强势价格带向上突破,依托基地市场推进全国化,看好古井、今世缘、汾酒成长性,建议关注洋河股份。次高端分化,地产龙头收割省内,加速全国化进程。拥有备强势价位段产品、基地市场地位稳固,且积极进取、加速全国化的企业表现突出。具体看,今世缘省内渠道运作良性,预期2020年将延续今年较快增长趋势;古井贡酒任务完成率高,渠道库存低于往年,望实现健康平稳发展;汾酒亦有较好趋势,青花、玻汾延续较快增长,库存良性。另外,洋河省内积极调整,主动控货、降低任务压力,目前库存降至2个月左右,预期筑底后迎来复苏,积极关注调整效果。

▍风险因素:行业景气下行,行业竞争加剧,食品安全风险。

▍行业投资策略:继续首推高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖,推荐发展势头强劲的区域龙头山西汾酒、古井贡酒、今世缘,建议关注洋河股份。

10月21日-23日秋糖会期间,我们对白酒行业渠道专家进行了调研,亦参加了多个论坛活动,我们对所有调研信息做了如下梳理,核心要点如下:

行业:规模增速趋缓,

竞争加剧、分化加大

1

消费升级延续,大众消费场景不变,

规模扩张下增速趋缓

2017-2019年,行业消费升级出现了消费场景轮动和结构变化,2017年政务反弹带动、2018年商务跟进、2019年大众消费拉动,目前大众消费升级仍未结束。预期2019H2以及2020年,行业增速会放缓,但行业未来潜力还是很大。

高端酒的容量依然在增长,进入稳定温和增长状态。高端酒占比不断提升,竞争者少,是未来持续稳定扩张的市场。目前,高端酒渠道库存比较正常,宏观经济有压力,仍是大众消费为主的消费场景比较安全。

次高端市场继续扩容;结构性增长,头部企业集中度提升&各价位带增长。全国次高端名酒在300-500元,地方次高端在200元(不同地区有分化,江苏300-500元,安徽200元+)。

① 区域龙头:周期性看产品和区域,产品线完善地位更稳,区域市场是否仍有空白市场可挖掘。

② 二线名酒:周期性弱化,进入低增长时代。可能受到一线名酒下压、区域龙头上挤。

2

高端白酒格局稳固,区域龙头决战次高端

高端格局稳固,独享红利。高端白酒行业竞争者少,格局稳定:①茅台极强品牌力下,经销配额有限、直营供给正常化后,更具备库存掌控能力,核心竞争力不断加强。宏观经济表现恶化是公司几乎唯一潜在风险,但公司作为行业龙头也具备最强抗压能力。②五粮液品牌力提升,经销商顺价、库存良性,改革红利持续释放。③老窖享受高端白酒行业红利,长维度培育国窖品牌力,战术上紧跟五粮液节奏。

区域龙头决战次高端。次高端的两大参与方:区域龙头和二线名酒。前期二线名酒由于茅台与五粮液给予的较大空间发展环境较为舒适,但随着区域龙头逐步向上突破,预期两者将进入直面竞争阶段。

从价格带竞争角度看,预计具备强势价位段单品,且能向上突破更高价位段、塑造大单品的企业能够在竞争中取得优势。具体来看:①在200元价位有放量强势单品,200元作为次高端起步价,既有一定档次,又能相对比较快地起量;②能够向上布局培育400、600元价格段,通过不同价格段产品满足分层的消费者,继续维持大单品。如古井5年定位200价格带,后续不断向上突破到8年、16年、20年,系列产品推拉结合,撬动整体发展。

从区域竞争角度看,预计具备强势本地市场,且进一步深度占有更多其他白酒消费大省的企业能够在竞争中取得优势。具体来看:①具备强势的本地市场,构筑强力的后方大本营,腾挪更多资源进行全国化,满足异地扩张长期、持续的大量投入;②形成泛全国化布局的企业,具备在省外进一步放量的基础,同时能够辐射更多其它省份,拥有更为广阔的发展空间。如汾酒在山西拥有绝对竞争优势,亦在环山西市场逐步起量,未来具备深度全国化,长期空间可期。

公司:整体表现稳健,

高端酒确定性最强

1

贵州茅台:预判批价区间内震荡,

全年收入稳健增长

最新跟踪:各地批价在2300-2450元左右,较前期有所提升。目前部分大商提前打了明年的货款,估计占全年计划量的40%。

回顾及展望批价变化,可分为以下4个阶段:

① 年初到中秋前夕,茅台的批价从1700元持续上涨到2500元以上,这不单单由于公司供应不足导致无法满足终端需求旺盛,还与黄牛热炒有很大的关系。2018年黄牛数量不多,但在2019年4月后数量增多,一方面是随着茅台的渠道不断扩展,黄牛掌控一定渠道途径;另一方面今年上半年集团直营公司没有落地,供应不充分,批价不健康上涨,给予黄牛炒作空间。

② 中秋旺季,批价在短短几天明显下滑,最低达到2150元左右,背后的原因包括:1)旺季茅台集中放量7500吨;2)公司增强价格管控力度,铁腕控价;3)价格上涨的预期打破,部分黄牛出掉一部分货。

③ 旺季后,批价有所恢复至2300-2450元。

④ 预判到年底,批价在区间内震荡,Q4放量的主力在直营渠道,因此批价不太可能再涨到2500元以上。

预判全年收入稳健增长,提价众说纷纭,未有一致预期。2018Q4基数比较高,发货9000吨以上,其中还有非标产品。目前部分经销商缺货明显,判断公司可能将在11-12月提前执行2020年经销商配额计划,保证供应。全年预计能超预期完成年初增长目标。关于提价,市场普遍认可茅台具备提价可能,但是具体时点没有准确判断。

2

五粮液:改革成效显著,预期红利将持续释放

最新跟踪:各地批价在920-960元,均较前期有所回落,主要系旺季公司集中放量,但目前各地烟酒店零售价较为坚挺,在980-1100元不等。目前渠道库存较低,经销商预计如果考虑全年剩余配额量全部到货,其库存水平大概是2个月以上。

今年五粮液改革成效显著、挺价顺利,预判明年销量增长驱动收入稳增。2019年公司在渠道和品牌方面深化改革,执行力强、改革验证成功,批价从年初不到800元持续上涨到950元左右,经销商利润改善、信心恢复。

展望2020年,公司需考虑量价的平衡问题,明年大概率公司会夯实现在渠道价格,短期内再拔高批价目标的难度较大、意义偏小。预计明年公司量增10-15%,增量部分将通过KA平台公司和团购渠道消化,以及空白区域的新增经销商、第八代扫码占比比较高的经销商,老的/大的经销商增量不大。

3

泸州老窖:跟随竞品提价顺利,

长期培育国窖品牌

跟随竞品提价,绝对涨价幅度较大。提价上紧跟五粮液节奏,年初公司批价700元左右,目前提升至820-830元,终端价提升至860-880,虽然相对五粮液而言,涨价幅度没有完全匹配,但整体价盘提升十分明显。另外,在市场预期公司提价的基础上,公司在Q3集中放量。综合来看,公司今年发展趋势较好,顺利实现量价齐升。

致力长远发展,坚持国窖高端品牌的持续、系统性打造。品牌的打造需要持续的时间和资金投入积累,公司深刻的认识到老窖公司长期稳定发展的核心和根本在于打造国窖高端品牌,不断拉升国窖品牌影响力。近年公司持续投入国窖高端品牌活动,如今年冠名赞助澳网、独家冠名《故事里的中国》等等。另外,公司放眼长远,系统性地培养公司人才,公司拥有业内完善的培训体系,持续培养劳教人的业务水平能力。

预计未来老窖的增长潜力来自于:

①国窖1573的稳定增长。白酒行业高端酒的占比不断提升,高端酒是未来持续稳定扩张的市场,竞争者少,国窖持续受益、预计在未来很多年会有持续稳定的增长;

②特曲持续扩张的可能性。特曲的发展比较曲折,经历过渠道去库存、挺价乏力等困难,公司坚守长期战略、坚持挺价,价格从前几年的140元提升到180元,希望下一步可以实现挺价至200元;未来如果200元在全国成为主流价位,特曲收获成功果实,未来销售规模做到50-60亿是很可能的。

4

洋河股份:主动持续调整,筑底后望迎来复苏

短期遭遇困境。2012-2016年,洋河从做政务到商务进行快速转型,深耕渠道潜力的同时,由于上一波调整的时候,政务消费大幅削减、意见领袖模糊,一定程度上忽略了对核心消费者的培育,因此在本轮大众消费复苏的景气周期中,发展后劲略有不足。

多方面展开调整,渠道库存持续下降,期待更深层次的调整。2019年公司遭遇省内增长乏力的困境,公司已从多方面展开调整:①控货挺价,主动降低渠道库存;②适当放松业务员的考核指标;③不做直接促销,如以前的价格优惠改为送米、油之类的产品,不打低价格。整体调整方向是放松任务目标和增长压力,理顺渠道结构。目前来看,省内库存持续下降,前期省内库存高点有4个月,主动去库存后,目前在2个月略高的水平。

今年为调整筑底之年,预计还需半年左右调整期。2019年公司调整年、亦是筑底之年,预期公司调整将逐步由浅入深,三季度公司整体控货,2018Q4的出货量基数低,2019Q4压力不大,预计再消化1-2季度后库存能逐步消化达到低位,公司在品牌、渠道等方面均拥有深厚的基础,预期将在持续调整后迎来复苏,但可能还需半年左右的调整期。

5

今世缘:品牌红利释放,“渠道良性+培育高端”支撑更长稳健发展

今年是过去几年品牌积累的集中爆发:多年来公司坚持省内核心领袖的培育,品牌口碑持续提升,自行业进入新一轮景气周期后,顺利承接了消费需求。

渠道运作良性、着力打造高端品牌,长期增长可期。当核心消费群扩展到大众消费群后,渠道势能带来的增长能量巨大,企业容易采取渠道压货、追求销量的短视策略。但从今年来看,公司库存水平控制较好,渠道运作良行,增长健康。另外,公司开始着力推动高端产品的培养,重新梳理高端系列国缘V系列,V3定位到800多,对标五粮液;V6价位是1480,价格带处于茅五之间;V9对标茅台,未来将逐步提高V系列在消费结构较高的南京和苏南的布局。无论是良性的渠道运作模式,还是高端品牌的培养,均彰显了公司长期思维,预期公司未来今年仍能维持较快稳健发展。

6

古井贡酒:实现健康较快发展,预期明年趋势延续

2019年实现健康较快增长,产品结构持续提升。目前河南/河北已经完成全年任务,安徽任务完成率约90%。但下半年以来公司没有压货、中秋亦没有促销,安徽的库存水平在50天以下,对比往年一般在60天左右,整体增长非常良性。产品结构方面,预计2019年年份原浆占比会在80%以上,2019H1年份原浆比例是“433”,即5年40%,献礼30%,古8及以上30%,现在的数据是献礼的数据在25-26%,8年及以上在34%-35%。

相较去年公司有以下几个方面的变化:

①产品结构:轻微调整,2018年之前产品分为两个系列,一个是老名酒,一个是年份原浆。2018年3月糖酒会就开始调整,2018年10月河南市场调整完毕后,正式确定细分方向,年份原浆继续细分成两部分。以前的年份原浆主要有幸福、献礼、5年、8年、26年等产品,细分后幸福版已经没有了,原8年和原26年进行更新换代,新系列分别是G7、G8、G16、G20、G26。老名酒也重新定位,原来以老玻贡为主,去年正式加入V系列,老玻贡产品除重点客户不再供应。现在老名酒以V系列打头,V系列去年只有V6一个产品,今年V3也已经上市。曾经在安徽2012-2013年的大单品古井贡酒1989变为V9。

②战区调整:去年10月开始将河北作为重点市场,原来古井除了北方市场还有西北东北,现在统一成北方战区。

预判明年增速有所放缓,预计在17%-18%。分区域看,预计安徽市场体量今年可以超过80亿,河南市场超过10亿,河北5亿,明年这两个市场可能可以做到20亿。此外,不稳定因素在于新8和古20的增速,古20增速理论会放缓,目前古20所有量基本都在合肥市场,只在团购等客户中销售,还没有导入流通市场,未来进入流通市场后在赢得消费者完全认可方面面临一定不确定性。公司希望春节期间古20可以有强势表现,稳定住客户群体。

风险因素

1.       行业景气下行;

2.       行业竞争加剧;

3.       食品安全风险。

投资建议

继续首推高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖,推荐发展势头强劲的区域龙头山西汾酒、古井贡酒、今世缘,建议关注洋河股份。